周二（3月3日）欧洲交易时段，地缘政治局势骤然升级，美国及以色列对伊朗目标发动军事打击，引发全球金融市场剧烈波动。然而，与过往地缘危机爆发时市场呈现的典型“避险模式”不同，本次各类资产的反应呈现出显著分化与结构性特征。美元指数延续强势，一举突破99关口，触及一个月以来新高。美债10年期收益率在经历短暂下探后迅速V型反弹，重新回到4.0%上方运行。这种资产价格表现的分化，揭示了当前市场交易逻辑的核心已从单纯的地缘恐慌，转向对通胀预期重估以及能源冲击结构性影响的深度定价。
传统分析框架中，地缘冲突往往引发资金涌入美债避险，推低收益率，同时削弱美元或使其维持震荡。然而，本次市场反应截然不同。从技术图表观察，美债10年期收益率60分钟线呈现清晰的V型反转，价格从3.925%的低点强势回升，突破布林带中轨后进一步触及上轨附近。MACD指标形成金叉且柱状图翻正，确认了短期多头动能的回归。知名机构在评论中指出，市场起初确有一波因空头回补引发的短暂反弹，但随即遭遇猛烈抛售，全天未见持续的避险买盘。这表明，市场参与者迅速将注意力从“避险”转移到了“风险”本身——即中东局势可能引发的持续性通胀压力。
驱动美债收益率上行的核心因素在于能源价格的飙升。沙特阿美公司考虑为原油出口寻找绕开霍尔木兹海峡的替代路线，这一消息加剧了市场对能源供应中断的担忧，推动布伦特原油价格进一步走高。对于全球经济增长而言，油价上涨构成负面供给冲击；但对于货币政策而言，其引发的通胀上行风险正迫使市场重新评估央行的行动路径。知名机构的报告明确指出，此次市场对中东冲突的反应与俄乌局势有本质区别，认为本次冲突持续时间或将更短，但其对能源基础设施的直接威胁，使得通胀后果更为直接。
这种对通胀的担忧直接传导至外汇市场。美元指数的强势并非源于传统的“避险资金回流”，而更多是一种“相对经济冲击”的体现。由于美国自身已是能源净出口国，油价上涨对其国内经济的需求侧冲击相对较小，反而可能通过推高通胀强化美联储维持高利率的预期。相比之下，欧元区和日本等主要能源进口地区的货币则因巨大的能源进口账单和经济增长前景的担忧而大幅走弱。正如部分策略师所言，这不是对美元的主动追逐，而是因其他货币受困于能源脆弱性而“被动推高”美元。因此，美债收益率的反弹与美元的走强，在当前环境下通过“通胀-利差”的逻辑链条紧密相连。
黄金市场承压运行 债市传导机制削弱传统避险属性
现货黄金在本轮地缘危机中的表现令许多投资者感到意外。通常被视为终极避险资产的黄金，并未能借中东战火之机大幅冲高，反而在周二出现显著下跌，盘中一度下探至5185美元/盎司附近。从60分钟K线图观察，金价自5249美元的高点回落，接连跌破布林带中轨及前期技术支撑位，目前于布林带下轨附近挣扎。MACD指标呈现空头排列，显示短期抛压沉重。黄金此番弱势表现的关键，在于其与实际利率和名义利率的负相关性重新占据主导。市场对通胀的担忧推高了美债名义收益率，这直接增加了持有无息资产黄金的机会成本。更重要的是，市场对美联储货币政策预期的转变构成了实质性利空。知名机构的分析指出，市场目前对通胀风险的权重已超过对地缘冲突本身的关注，因此正在削减对年内降息幅度的押注。联邦基金利率期货市场显示，首次完全定价的降息时点已从7月推迟至9月。从这个角度看，债市通过“利率预期”这一渠道，向黄金市场传导了显著的利空效应。尽管地缘政治风险理论上应激发黄金的避险需求，但当这种风险同时引发了市场对全球通胀失控和主要央行收紧货币政策的担忧时，利率端的压制力量便盖过了避险需求的提振作用。黄金当前扮演的更多是反映通胀预期的“商品”角色，而非纯粹的“避险”资产。只有当市场对冲突长期化、导致经济陷入“滞胀”的担忧超过对加息的恐惧时，黄金的避险光芒才可能重新显现。
技术指标与关键区间预判
综合当前市场动态与技术图形，未来2-3个交易日内，主要资产的价格运行区间及关注点如下：
美元指数 （DXY）
参考合约：现货美元指数
支撑区间：98.50 - 98.80。此区间为前期交易密集区及布林带中轨附近，若美元出现技术性回调，该区域将提供初步支撑。阻力区间：99.60 - 100.00。99.60为近期上行高点，构成短期阻力。若能有效突破，下一心理关口将指向100整数位。盘中关注点：重点关注欧洲时段及纽约早盘的油价变动。若油价出现大幅回落，可能缓解欧元、日元的压力，进而引发美元的技术性回调。此外，美联储官员的公开讲话，任何关于通胀和利率前景的表态都可能引发市场波动。
现货黄金 （XAUUSD）
参考合约：现货黄金
支撑区间：5150 - 5180美元。此区间为前期回调低点区域，若跌破该支撑，金价可能进一步向下寻找60分钟图上的下一技术支撑位。阻力区间：5250 - 5280美元。前期高点5249美元与布林带中轨5306美元之间构成短期阻力带。金价需重新站稳5250美元上方，方能缓解短期看跌情绪。盘中关注点：核心在于美债10年期收益率的走势。若收益率继续上行并站稳4.10%上方，金价将进一步承压。反之，若收益率从高点回落，可能为金价带来短暂的喘息机会。
美债10年期收益率 （US10Y）
参考合约：现金美债10年期收益率支撑区间：4.00% - 4.03%。前期反弹的突破口及布林带中轨位置，是判断短期强势能否维持的关键。阻力区间：4.12% - 4.15%。若地缘局势继续推高油价，或后续通胀数据引发担忧，收益率有望测试该阻力区。盘中关注点：地缘局势的最新进展，尤其是关于霍尔木兹海峡航运以及沙特等国产能表态的消息。任何可能延长能源供应中断时间的消息，都将刺激收益率进一步上行。
未来2-3个交易日展望
展望未来2-3个交易日，市场核心交易逻辑将围绕“地缘冲突持续时间”与“能源价格传导至通胀的力度”展开。若冲突未有迅速平息迹象，或能源设施的威胁持续存在，预计当前市场格局将得以延续：美债收益率维持高位运行，美元在利差和相对经济优势支撑下保持强势，而现货黄金将继续承受来自利率端的压力，其反弹将受限于上方重重阻力。反之，若地缘局势出现任何缓和信号，或主要经济体联手采取措施稳定能源市场，可能触发美债收益率的快速回调，届时美元涨势将暂歇，而黄金则有望迎来一轮空头回补性质的反弹。在明确的技术破位或反转信号出现前，市场大概率将维持目前由通胀预期主导的定价模式。
常见问题解答
问：为什么这次中东冲突，美元没有像以往危机中那样因避险情绪而下跌，反而大幅上涨？
答：本次美元上涨的核心驱动力并非传统意义的“避险买盘”，而是源于能源价格冲击的结构性差异。美国现在是能源净出口国，油价上涨对其经济冲击相对较小，甚至可能通过推高通胀强化美联储加息预期，从而支撑美元。而欧元区、日本等主要经济体是能源进口大国，油价飙升对其经济构成直接打击，导致欧元、日元大幅贬值。因此，美元的强势更多是相对经济基本面和货币政策预期差异的体现，是“被动”被推高。
问：黄金不是避险资产吗？为什么战争爆发了，金价反而下跌？
答：这恰恰说明了当前市场复杂且分化的交易逻辑。黄金的避险属性确实存在，但其价格也深受实际利率（名义利率减去通胀预期）影响。本次地缘冲突引发了市场对油价上涨→通胀加剧→主要央行（尤其是美联储）可能推迟降息甚至重新考虑加息的担忧。这导致美债名义收益率快速上升，增加了持有无息资产黄金的机会成本。在当前阶段，利率端的压制力量超过了避险需求的提振作用，因此金价承压。
问：美债收益率上升通常意味着经济向好，但这次是因为地缘冲突，这如何理解？
答：这次美债收益率的上升，并非完全因为经济基本面强劲，而更多地反映了市场对 “通胀溢价” 的重新定价。冲突威胁到霍尔木兹海峡这一关键能源通道，导致油价飙升。市场担忧这会给原本就处于高位的通胀火上浇油，因此要求更高的收益率来补偿未来通胀上升的风险。这是一种典型的由供给冲击引发的收益率上行，对风险资产和经济增长预期并不友好。
问：文章中提到“避险逻辑发生结构性转变”，具体指什么？
答：传统的避险逻辑是“危机爆发→资金逃离风险→买入美债和黄金→推低美债收益率、推高金价”。本次的结构性转变在于，市场在危机初期就迅速聚焦于其潜在的长期通胀后果。因此，资金流动逻辑变成了“危机爆发→担心能源通胀→抛售（能源依赖型国家的）货币→买入（能源独立国家的）货币→推高其利率以应对通胀→同时打压无息资产黄金”。这是一个基于通胀分化和货币政策预期的更为复杂的传导链条。
问：未来几天，最关键的需要关注哪些指标或事件来判断市场走势？
答：首要关注点是地缘局势本身，尤其是关于霍尔木兹海峡航运恢复情况、沙特等产油国的表态以及冲突是否会扩大化。其次，需密切关注原油价格的持续性，若能稳定在80美元下方，市场紧张情绪可能缓解。第三，关注美联储官员的讲话，任何关于通胀风险的强硬表态都可能加剧市场波动。最后，本周即将公布的美国通胀数据将成为验证市场担忧的关键，若数据超预期，当前美债收益率上行和黄金承压的格局将进一步强化。
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责任编辑：郭建
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