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作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/
一德期货有色金属分析师
影响速览版
四大主线
美铜溢价虹吸：关税预期引发跨市套利，全球铜源流向美国，非美地区现货紧张；
数字需求刚性：AI数据中心、智能设备普及，铜消费与数字化深度绑定；
供应多重收缩：秘鲁电力限产、自由港产能下调，直接冲击全球供给；
硫磺链式压制：赞比亚停产+硫酸管制，传导至刚果（金）湿法炼铜，抑制产能释放。
总结
虹吸分流加剧紧张，电力与硫磺约束供给释放，数字需求持续刚性强，合力推升铜价。
当前铜价重回历史性高位，市场呈现强劲上行态势，核心驱动力源于战略金属、数字转型、供应危机、硫磺瓶颈四大核心逻辑深度交织、相互强化，形成合力持续推升铜价，重塑全球铜市场定价格局。
一、战略金属定位，美铜虹吸效应
2025年，美国正式将铜纳入关键矿产清单，并明确其为关乎国家安全的战略防御物资，计划扩大战略储备规模，美铜溢价与资源虹吸效应成为支撑铜价高位运行的重要抓手，甚至推动全球铜定价权向美国边际转移，为铜价上行注入强劲动力。
2026年一季度，美国精炼铜累计进口量53.01万吨，同比增长105.7%。美铜溢价成为本轮铜价上涨的核心牵引因素之一，根源在于美国关税政策预期驱动的跨市套利行为，彻底重构了全球铜资源流向。自2025年初以来，市场对美国拟加征进口铜关税的预期持续发酵，推动COMEX铜价大幅走强，全球精铜货源持续向美国集聚，进一步加剧全球铜市场货源紧张格局。
这一趋势不仅推动全球铜资源重新配置，更关键的是重塑了铜价定价机制。铜价不再单纯由全球供需平衡决定，转而由政策预期、跨市场套利空间、实物交割路径共同主导，形成高价格下终端需求偏弱，但铜价仍持续上行的格局。
二、数字转型强化铜消费增长逻辑
全球数字化转型提速、算力需求爆发式增长，直接拉动铜消费扩容，成为支撑铜价的核心需求端逻辑。当前全球数字经济步入高速发展期，人工智能、云计算、大数据等新兴领域加速落地、渗透；算力作为数字经济核心生产力，其规模扩张直接带动铜刚性需求激增。铜凭借优异的导电性、导热性与延展性，是算力基础设施、数字终端设备的核心原材料，且短期难以被低成本替代，需求景气度与全球数字化进程深度绑定，形成持续放量的消费支撑。
算力需求爆发是铜消费增长的核心推手，AI数据中心、超算集群规模化建设，大幅抬升行业铜消耗量。除算力基础设施外，全球数字化浪潮下，各类数字终端、智能设备普及进一步拓宽铜消费应用场景。从消费端智能手机、智能家居，到工业端工业互联网终端、智能传感器，再到新兴人形机器人赛道，均存在大规模铜原料刚需。
尽管部分领域出现“光纤替铜”替代趋势，但在短距离电力传输、机柜配电单元等场景中，铜的不可替代性依旧凸显；尤其在高功耗AI服务器、大型数据中心配电系统中，铜需求维持刚性增长。
三、供应危机加剧全球铜紧张预期
电力危机作为高耗能铜产业的核心约束，直接抬升铜冶炼生产成本，构筑铜价坚实底部支撑。铜冶炼属于高耗能环节，每吨精铜冶炼耗电量可达2500–3000千瓦时，能耗成本显著高于多数工业品。
秘鲁政府于2026年5月11日签署发布《第003-2026号能源危机紧急法令》，宣布全国进入能源紧急状态，优先保障民生用电，同时对矿山、冶炼厂等高耗能工业实施用电限制。秘鲁为全球第三大产铜国，矿产铜年产量约270万吨，占全球总产量比重达11.7%，国内铜矿开采及冶炼受限，直接冲击全球铜供给端格局。
自由港于2026年4月23日下修2026年全年铜销量指引：合并口径铜销量由原先约154.2万吨下调至140.6万吨，累计下修约13.6万吨。主要原因为印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿停产复工后湿矿占比大幅上升，且溜槽系统需改造适配满负荷生产，短期产量仅能维持设计产能的60%左右。自由港印尼公司预计，2027年年中产能瓶颈可实质性缓解；2026年下半年Grasberg铜矿产能利用率约65%，2027年年中提升至80%，2027年末有望恢复满负荷生产。
四、硫磺瓶颈成为扰动全球铜供给的隐性变量
硫磺是铜冶炼尤其是湿法炼铜的核心原料，全球硫磺→硫酸供应链波动，直接约束全球铜产能释放。目前，湿法炼铜产能约占全球炼铜总产能的20%。
赞比亚为非洲第二大产铜国，国内铜冶炼厂年产硫酸约200万吨，大部分作为冶炼副产品供给本土矿山，剩余部分出口至刚果（金）；而刚果（金）是全球第二大产铜国，湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应。
4月21日，赞比亚两大铜冶炼厂计划于6月临时停产3天，并将于8月至9月中旬开展为期40–45天的年度集中检修停产。同时赞比亚收紧硫酸出口管制，要求贸易商出口硫酸须取得专项许可，政策初衷为保障本土产业原料供应。此举将直接导致高度依赖其硫酸进口的刚果（金）湿法炼铜产业陷入原料短缺，进一步压制全球铜供给释放。
总的来讲，铜的战略金属属性强化、全球多环节供应瓶颈凸显、地缘冲突扰动供应链、全球数字经济转型拉动刚需，四大核心逻辑相互联动、层层叠加。美铜溢价引发全球铜资源再分流，加剧非美地区现货供应紧张；叠加多国电力危机倒逼冶炼产能收缩，进一步放大硫磺供应链瓶颈带来的供给约束。数字化转型持续强化铜需求增长刚性。多重利好共振下，不断推升铜价。
编辑：武宇杰
审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/
复核：王舟青
报告完成日期：2026年5月14日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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